近日，海南葫芦娃药业集团股份有限公司（605199.SH，以下简称“葫芦娃”）连发两则重磅公告，迅速吸引了资本市场和医药行业的广泛关注。其中一则公告显示股票杠杆有哪几种，公司获得了注射用艾司奥美拉唑钠药品注册证书（视同通过仿制药质量和疗效一致性评价）；另一则公告表明，奥美拉唑肠溶胶囊通过了仿制药一致性评价。
这两项成果看似只是产品层面的进展，背后或蕴含着深远的战略意义和市场价值，对公司市场竞争力和未来的发展有着不可忽视的影响。
图片来源：葫芦娃公告、大消费之家整理作为一种重要的消化系统用药,胃病患者对“奥美拉唑”这个名字一定不会陌生，注射用艾司奥美拉唑钠主要适用于胃食管反流病及相关溃疡出血的治疗,而奥美拉唑肠溶胶囊主要适用于胃溃疡、十二指肠溃疡、胃食管反流病和卓-艾氏综合征（胃泌素瘤）。截至2025年1月23日，葫芦娃对前者的累计投入研发费用约为733万元，对后者的累计投入研发费用约为1,723.87万元。
根据相应政策，通过仿制药一致性评价的药品在医保支付方面，会获得适当支持，医疗机构应优先采购并在临床中优先选用；同品种药品通过仿制药一致性评价的生产企业达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过仿制药一致性评价的品种。因此这两款药品的获批，对葫芦娃意义重大，或有望提高其品牌和产品的市场竞争力。
营收下降但净利润增长，2024上半年毛利率超50%
进入2025年1月，许多中药同行企业已公布2024年业绩预告，而葫芦娃尚未发布。不过，从其2024年已披露的财务报告中，或许也能窥见一二。
财务数据显示，葫芦娃2024年部分季度的业绩表现似乎呈现出了营收与净利润的背离现象。2024年第一季度，公司营业收入为4.30亿元，同比下降18.37%；归母净利润为2,903.25万元，同比下降28.42%；在上半年，公司营业收入达到8.47亿元，较去年同期下滑7.36%，但净利润却实现了增长，达到7,875.16万元，较去年同期增长28.33%；而到了三季度末，公司营业收入为11.94亿元，同比下滑6.59%，净利润为8,388.55万元，却同比上升8.24%。
图片来源：同花顺iFind，大消费之家整理营收下降但净利润增长，并非寻常现象，但通过对报表的进一步研究，会发现2024年一季报、半年报、三季报中的扣非净利润分别为2,381.00万元、4,219.00万元和4,177.25万元，同比增长率则依次为-28.38%、-11.91%和-28.59%。其中，扣非净利润的变化方向和营业收入的变化方向一致，而且扣非净利润的下降速率更快。
这样的数据至少可以说明两点问题，一是2024年前三季度的归母净利润中有部分源自非经常性损益的贡献，而这种贡献不具有稳定及可持续性；二是葫芦娃需要足够的毛利率支撑，否则利润水平恐难以为继，而如果能未来能够通过打开销量拉动营业收入，净利润水平则有望得以快速提升。
财务数据也的确验证了这一点，2024年上半年公司毛利率为50.62%，同比下降1.61%；净利率为9.55%，同比上升2.64%。这也从侧面反映了公司在成本控制和产品结构调整上的工作成效。
关于产品结构，从药物类别上，呼吸系统药物是葫芦娃的绝对核心，2024年上半年销量6.35亿元，同比增长18.37%，占营业收入的74.97%，展现出良好的增长势头。排名靠后的全身用抗感染药物和消化系统药物的权重接近，占营业总收入的比例分别为8.66%和7.97%。
从用户来看，葫芦娃的策略是以儿童药为核心，同时兼顾成人药和妇科药。在儿童药领域，目前葫芦娃拥有53种儿童药，覆盖0至14岁全年龄段儿童，涉及呼吸系统、消化系统、抗病毒、抗感染等儿童高发疾病，形成了较为完整的儿科用药产品体系。尤其是其明星产品小儿肺热咳喘颗粒，市场表现强劲，2023年销售额稳步增长，超过3亿元，在中国城市实体药店终端儿科中成药品牌top20中，排名高居第四，但比2022年下降了一位。
图片来源：米内网研发费用率较高但绝对金额较低，仍有提升空间
葫芦娃药业在研发费用上的持续投入反映了其对健康市场的重视和对未来市场空间的期待。2022年、2023年和2024年前三季度的研发费用分别为1.06亿元、0.94亿元、0.57万元，同比增长率依次为5.21%，-11.12%，13.02%，在研发费用上的投入总体呈现出波动上涨的趋势。公司还通过设立国家级博士后科研工作站、海南省中药制剂工程技术研究中心等平台，推动研发成果转化，力图增强企业的市场竞争力和盈利能力。
葫芦娃的行业分类为中药（申万行业分类三级），该板块有72家A股上市公司，截至2025年1月23日，葫芦娃的市值69.34亿，排名第32位，略高于中位值61亿，与头部公司超过千亿市值的片仔癀、云南白药还有显著差距。
或因受制于公司体量，葫芦娃在研发资金和研发人员的数量相比大厂稍逊一筹，2024年前三季度，片仔癀研发费用1.45亿元，研发费用率1.71%，云南白药研发费用2.16亿元，研发费用率0.72%。葫芦娃的研发费用的绝对金额相对较低，这可能会影响公司的相对研发速度和创新能力，但研发费用率达到4.77%，相对更高，表明公司对研发方面的发展较为重视，未来或为业绩带来较大增量。
另外，葫芦娃的股权质押情况存在一定的风险，控股股东海南葫芦娃投资发展有限公司持有的股份中有58.18%被质押，显示出其财务上的压力。此外，参与股权出质的浙江孚旺钜德健康发展有限公司和汤旭东也均属于控股股东的一致行动人，三者全部质押余量占公司总股本的28.41%。
图片来源：同花顺iFind，大消费之家整理这种质押情况也可能会对公司的融资能力和市场信心产生负面影响，因此公司或需要采取有效措施来加强财务管理，以维护其他股东和公司的整体利益。
葫芦娃在打造知名度和研发投入上的成果有目共睹，但技术创新、利润转化和财务管理上还是存在待完善之处。公司应充分认识到行业竞争的激烈性和政策环境的变化性，持续优化内部管理，加强研发创新，提升产品质量和服务水平，以适应不断变化的市场需求，唯此方能实现可持续发展。
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